流动性紧张、兑付高峰迫近，多家机构“踩雷”国厚资产
周斌
专门从事不良资产处置的地方资管(AMC)，自己却成了“不良资产”。
迈入成立的第十个年头，曾经千亿规模的安徽国厚资产管理有限公司(下称“国厚资产”)，在近期陷入债务违约风波。
进入今年1月以来，国厚资产陆续发生债务违约，资产也被冻结，并被监管出具证监局警示函，另有两只债券展期。联合资信在评级报告中认为，国厚资产存在明显流动性风险以及债务偿还出现的实质性问题，并于1月8日下调该公司主体和债券评级。
国厚资产的流动性危局早有预兆。近几年来，国厚资产因募集资金使用不当、质押借款信息未披露，不止一次被监管“点名”。2022年由于大笔收购支出和新增业务减少，公司营收和利润出现大幅下滑，资产结构发生了较大变化，不良资产减少，投资类资产增加。此后，公司资产流动性减弱且面临偿债压力。
更为严峻的是，2024年国厚资产将迎来偿债高峰。截至1月12日，国厚资产仍有4只境内存续债券，存量债券规模21.62亿元，其中2024年到期3只，合计9.39亿元。此外，还有两只将于2024年2月和6月到期的境外债，合计1.88亿美元。
偏离主业：不良处置缩减，股权投资扩张
作为国内首批地方AMC之一，国厚资产成立将满十年，业务涉及不良资产处置、企业破产重整、上市公司重组、基金管理以及产业投资多个领域，包括参与合肥“烂尾楼”重整、推动*ST莲花重整摘帽、增资长安保险以及收购古井集团股权等。
在行业快速扩张阶段，经过前期的发展，国厚资产跻身千亿规模资管机构。截至2021年12月末，国厚资产净资产52.7亿元；累计收购不良资产超1500亿元，涉及工农中建等数十家银行和近千家企业；参与管理各类基金100余只，规模达1000亿元。2021年，公司实现营业收入15.87亿元，利润总额5.57亿元。
在不良资产处置业务方面，国厚资产主要收入来源于委托清收业务。其中，业务占比较大的是2019年9月收购的一个项目，收购成本37亿元，双方约定转让方在3年后对该笔资产回购，并按照年利率12%按年付息。期间，国厚资产对该项目进行了股权收购，截至2022年末，该项目还剩余约14.32亿投资待收回。
不良资产股权投资方面，2019年8月，国厚资产增资踩雷P2P陷入赔付危机的长安保险，合计增资16.30亿元，该公司出资10.3亿元，成为长安保险第一大股东，持股比例31.68%。截至2022年末，对长安保险的长期股权投资确认亏损1.47亿元，公司股权投资收入大幅下降至-1.15亿元。截至2023年5月末，对长安保险引入战略投资者事项尚无实质性进展，该项目未来仍存在较大减值风险和资产质量下行的压力。
自2022年开始，公司开始发展投资类业务。2021年-2022年，该公司不良资产占比从65.36%下降至33.16%；投资类资产占比从18.26%上升至58.20%。
2022年7月，国厚资产计划斥资100亿从同华创盟和义乌枫澜手中，收购上海浦创100%股权，以实现对古井集团30%股权的收购。
联合资信认为，收购上海浦创100%股权后，国厚资产主业向投资倾斜。为收购上述股权，该公司提前收回部分债权投资；若后续股权收购完成，公司长期股权投资在公司资产中占比将大幅提升，占比将超过不良资产业务。由于上述重大投资金额及后续投资款金额较大，截至2023年5月末，公司尚未落实剩余投资款项，收购资金仍有较大缺口。
同时，为回笼资金提前收回债权投资，公司与债务人对原债权债务进行重组，由于部分债权投资债务人出现流动性困难，导致债权投资收入下降；加上部分资产包处置不达预期，导致不良资产处置净收益下降，2022年出现大额亏损。
截至2022年末，国厚资产营业总收入5.49 亿元，同比下降 65.33%；净利润亏损3.29亿元，相比2021年的4.11亿元大幅度下滑。
信披违规：质押借款、募集资金屡遭监管“点名”
对于资产管理AMC而言，需要大量资本用以收购处置不良资产以及化解风险，通过质押借贷、发行债券进行融资是常见方式，监管对融资也有合规要求。
近几年来，国厚资产因募集资金使用不当、质押借款信息未披露，不止一次被监管“点名”。
因为上述债务违约、重大诉讼和资产冻结未及时进行披露等，国厚资产收到监管警示函。而因为信披不及时被监管警示，在国厚资产并非首次出现，且多次都涉及担保借款。
2020年度，国厚资产将持有的长安保险10.3亿元股权质押给云南信托、将持有的对上海浦创10亿元债权质押给万向信托，用于借款担保，但该公司均未在2020年年报中披露上述资产受限制情况；2021年6月，将持有的长安保险10.3亿元股权质押给浙江稠州商业银行，用于向其借款提供担保，也未及时履行临时披露义务。
因为这三笔借款担保信息未及时披露，国厚资产在2022年，先后收到来自上交所、深交所、证监会警示函，同时还受到银行间债券市场自律处分。
除了信息披露问题外，国厚资产两次被证监会警示，还存在募集资金使用或管理不规范问题。2018年5月，公司存在将非募集资金，存储到募集资金专户并于当天与其余募集资金一并进行还款的情形。
另外，该公司发行的“22国厚01”债券，部分募集资金用于临时补流，未按《募集说明书》约定的期限归还。根据国厚资产披露的整改进展，截至1月2日，“22国厚01”募集资金已使用121772.80万元，尚未使用36万元，2023年9月15日国厚资产已将补流资金全部归还至募集资金专户。
危机迫近：多家金融机构“踩雷”
据国厚资产近期披露，截止2024年1月2日，公司未能偿还到期债务金额近3亿元，涉及东莞银行、昆仑信托、铜陵农商行以及中国东方旗下上海东兴等9家债权人。
从上述几家债务情况来看，东莞银行到期金额最大，为1.20亿元；其次是昆仑信托7611.47万元，其中有6000万元为1月21日到期；公司股东上海东兴为5139.27万元；铜陵农商行借款余额7100万元，已到期600万元，另外6500万将于9月26日到期。
除债务违约外，国厚资产还涉及多起诉讼。其中，公司向万向信托借款10亿元，到期日为2025年12月23日，由于公司出现流动性困难，并涉及了多起司法诉讼程序，账户资金和部分优质资产被查封冻结，万向信托宣布对国厚资产的10亿元贷款提前到期，并已向法院提起诉讼。
另外，国厚资产与蚌埠高新投资集团有限公司也存在合同纠纷，对方已提起诉讼请求冻结发行人银行存款人民币9亿元，或者查封、扣押、冻结其等额的其他财产，并已得到法院裁定。
公告显示，目前包括长安保险、国厚资本、芜湖庐澄、铜陵国厚天源、国厚投资、凤阳国厚、芜湖市城合、芜湖泰鑫浦、安徽峰置在内的多家国厚资产参控股公司股权被冻结。截至2023年9月30日，上述公司账面价值总额合计约32亿元。
除上述资产冻结外，截至2023年12月31日，国厚资产另有共计6129.96万元货币资金也被冻结。
国厚资产表示，受宏观经济下行影响，公司部分资产包处置不达预期，导致公司资金回收不达预期，同时公司投资的部分股权未能按照计划退出，使公司出现流动性紧张。此外，由于融资环境近几年发生较大变化，公司有息负债不断被压缩，宏观去杠杆导致公司再融资面临一定的挑战，导致公司未能按时偿还部分债务。
偿债承压：评级连续下调，将迎偿债高峰
自2022年以来，国厚资产主体评级连续遭到评级机构下调。
由于资产质量转弱、业务复杂性上升等原因，穆迪于2022年6月将国厚资产的公司家族评级从“B1”下调至“B2”，并将其本外币发行人评级从“B1”下调至“B3”，展望从稳定调整为负面。
此后，由于2022年出现大额亏损、资产流动性减弱、间接融资空间有限等多方面因素，联合资信于2023年6月将国厚资产公司主体长期信用等级下调至AA，“19 国厚 01”的信用等级为AA，评级展望调整为负面。
如今，债务危机正在迫近。该公司1月3日公告，“18 国厚金融PPNOO1”、“18国厚金融PPNO02”两只债券将展期，对应余额均为3.8亿元。
联合资信称，上述情况均反应出国厚资产存在明显流动性风险。2023年半年报显示，公司合并口径货币资金紧张，受限资产比例过高，合并口径有息债务余额为 63.66 亿元，债务偿还压力很大。
综合以上因素，联合资信于1月8日再次下调公司主体长期信用等级为A+，下调债券“19国厚01”的信用等级为A+，评级展望为负面。
1月11日，国厚资产回应称，公司目前经营正常，信用状况较2023年6月跟踪评级时无明显变化，公司已对本次评级下调向评级公司提出异议。同时，将积极与债权人沟通，做好沟通工作，加强经营管理，积极筹措资金，依约兑付。
2024年，国厚资产将迎来偿债高峰。除多笔债务逾期诉讼外，将有5只存续债券到期。
截至1月12日，国厚资产仍有4只境内存续债券，存量债券规模21.62亿元；2只境外存续债券，存量债券规模1.88亿美元。其中，2024年到期债券共5只，包括将于6月27日到期“19国厚01”，展期至8月17日的“18 国厚金融PPNOO1”和9月21日的“18国厚金融PPNO02”，合计9.39亿元；还有两只将于2月和6月到期的境外债，合计1.88亿美元。此外，"22国厚01"也将于今年5月9日行权。
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